宁德时代被泼了一盆冷水

文 | 谢泽锋

编辑 | 杨旭然

突遭美国列入“实体清单”，声称其与中国军方有合作，给正在大力推进国际化的宁德时代蒙上一层阴影。

但在过去的一年，宁德时代其实已经“杀疯了”——预定近年来港股最大IPO，建设第三座欧洲工厂，启动换电生态（巧克力换电块），发布骁遥电池“增混电池”，构建四个电池品牌，推出磐石底盘……每一个动作都称得上是业界重磅事件。

若按照摩根士丹利估算最高募资77亿美元来对比，宁德时代将成为仅次于友邦、阿里巴巴、“工中建农”四大国有银行之外的港股历史募资第7大公司。

随着渗透率不断逼近50%，国内新能源汽车销量增速也可能出现放缓拐点。当前，国内动力电池企业纷纷抢滩海外，宁德时代在全球开疆拓土，需要补充更多弹药和粮草。

国内市场，蔚来死磕换电、华为赋能鸿蒙智行强势崛起、小米入局，动力电池和新能源汽车赛道新业态层出不穷。曾经隐身幕后的宁德时代，开始跃跃欲试，渐渐走向台前。

时至今日，除了动力电池主业外，宁德时代以资本为纽带，投资阿维塔、哪吒、极氪、北汽蓝谷、奇瑞、赛力斯、拜腾汽车等等，产业+资本双拳出击。

更已经染指锂镍钴磷矿、储能、换电、智能底盘、检测机构等新能源产业链的各种细分领域。

考虑到，公司营收已经连续四个季度下滑，紧迫性、急躁感包围着“电池一哥”。从电池相关产业到用车领域再将触角伸入造车产业链，其以一种急切的心态向前疾驰。

“宁王”变得更加陌生，也更加庞大和繁杂。美国的一盆冷水，也难以冷却宁德时代的脚步。

01 殷实家底

继美的、顺丰之后，“电池之王”宁德时代也将目光瞄向港股市场。

12月26日晚，宁德时代正式披露，启动港股IPO。此次发行H股股数不超过发行后总股本的5%，并拥有不超过发行股数15%的超额配售权。大摩按照近期A+H股双重上市的情况，预计宁德时代此次募资将达68亿至77亿美元(529亿至598亿港元)。

若集资达到77亿美元的预测上限，将超越邮储银行，成为港股历史上集资规模第7大公司，仅次于友邦、阿里巴巴、“工中建农”四大国有银行。

2024年以来，A股IPO持续收紧，相反港股上市较为活跃，香港位居年度全球四大新股市场。顺丰、美的先后完成港股二次上市，美的集团募资306亿港元，创新股募资三年新高。此次“宁王”上市也将超越美的，成为近年来港股市场的重头戏。

普遍来看，上市是为了融资，但这些巨头账面上并不缺钱。宁德时代最新现金储备高达2647亿元，总现金逼近2900亿元（现金+受限资金+定期存款+短期投资），甚至还豪横地额外拿出54亿元进行特别分红，显然家里十分殷实。

转战港股，战略意义是为了拓展国际业务、推进海外项目建设，塑造更为国际化的形象。

SNE Research数据显示，2024年1月-10月，宁德时代以252.8GWh的装机量继续排名第一，全球市场份额达36.8%，大概率将连续八年蝉联榜首。

前十月，宁德时代全球市占率提升0.9个百分点，但刨除中国市场，在海外市场下降了1.2个百分点，而且增长率仅7.8%。

反观比亚迪、中创新航都在超高速增长，尤其是老对手中创新航飙升近4倍，且特斯拉也开始下场抢生意，出货量达到6.1Gwh，首次跻身第九名。

二三线同行们疯狂卷向海外，特斯拉等车企也在电池领域频频做文章，他们都在给宁德时代上强度，国际市场的寒风，倒逼宁德时代必须提前储备大战前的粮草。

而且，自2023年第四季度开始，宁德时代的收入每季度都在下滑。2024年第一、二、三季度的营收分别下降了10.41%、13.18%和12.48%，前三季度减少了356亿元，同比跌幅超过12%。减少的部分，基本相当于一个欣旺达，超过国轩高科和亿纬锂能。

即便如此，第三季度的宁德时代，毛利率仍创造了31.2%的历史新高，助推前三季度大赚360亿元，显示出强大的对上游的议价权和对下游的溢价能力。

但在一个新兴的成长性行业，收入的增长某种程度上比利润还要重要。当收入持续下滑和靠产业链议价权产生冲突时，风险就不可避免地出现，即便是“宁王”，也需要在一片盛世繁华中未雨绸缪。

02 海外突围

暌违两年，宁德时代再宣布在海外投建电池工厂，将成为公司在欧洲的第三座电池厂。

12月10日，宁德时代和全球第四大车企Stellantis集团共同宣布，双方拟共同在西班牙以50:50成立合资公司，并在西班牙阿拉贡自治区建设一座磷酸铁锂电池工厂。

预计总投资高达41亿欧元（309亿元），4年后建成，年产能可达50GWh，定点供应给Stellantis。

早在2018年，宁德时代就开始投建首座欧洲工厂，位于德国图林根州阿恩施塔特，投资约18亿欧元；2022年8月，又宣布将投资不超过73.4亿欧元在匈牙利新建一座100GWh的电池工厂。

目前德国工厂产能还在爬坡，预计年内实现盈亏平衡，匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进，预计明年投产。

正在施工中的欧洲匈牙利工厂

仅在欧洲三座工厂合计投资就高达132亿欧元，逼近千亿人民币，加上在印尼投下380亿元，在美国和福特的技术授权，混战海外亟需持续不断的弹药供应。

在2023年于海外市场（中国以外）追平LG后，2024年位居第一，开拓海外成为“宁王”的头等任务。

2024年5月，曾毓群签发的总裁办1号文件指出，海外仍有巨大空间，他亲自挂帅负责出海业务，并多次赴欧洲考察。甚至员工的电脑桌面都被设置成统一的标语：“谁到海外，谁就是公司的英雄。走出去，到海外去。”

此次牵手Stellantis集团重要性不言而喻。一方面，欧洲电池产业惨遭大败局，有“欧洲宁德”之称的Northvolt宣布破产，欧洲电动化无法绕开中国低成本的电池技术。而欧洲方面又不想完全进口，因此，宁德时代选择合资模式，将有望符合监管，加速驶向海外。

另一方面，2024年上半年，宁德时代海外收入和占比不升反降，出海日益紧迫。2024上半年，公司境外收入505.3亿元，占比30.3%，而上一年同期为656.8亿元，占比34.17%，也就是说海外收入下滑了152亿元，占比也萎缩了近4%。

海外受挫，是宁德时代收入下滑的一大原因。

与此同时，出海难度系数在增加。因老龄化、教育体系等原因，宁德时代难以招到合适的劳工，匈牙利工厂推进受到一定影响，但总体平稳。

1月6日，美国国防部又将腾讯和宁德时代列入与中国军方合作企业名单，虽然不意味着立即实施禁令，但无疑会对这些企业赴美投资和开展业务产生严重的不利影响。

目前看，第三座欧洲工厂具有代表意义。菲亚特克莱斯勒和标致雪铁龙合并而来的Stellantis集团当前处境不佳，2024年第三季度销量下跌20%，上半年净利润暴跌48%，电动化转型刻不容缓。

而随着诸多本土电池企业纷纷破产，欧洲企业又无法弥补缺口。宁德时代强势进驻，将率先享受欧洲电动化的红利。

产能落地的同时，宁德时代也关注上游资源的获取，以求实现全球把控。2024年11月，宁德时代联合体在玻利维亚的锂矿投资终于落定。联合体和玻利维亚国家锂业公司签署了价值10亿美元的碳酸锂合同，将在全球最大盐湖乌尤尼盐沼建两座工厂，年产能分别为1万吨和2.5万吨碳酸锂。

加上在印尼的镍矿、非洲铜钴矿、国内锂磷矿，宁德时代四面出击，通过股权合作、投资等方式，实现全球化整合。

03 全面扩张

从电池到换电，从入股新势力到汽车零部件，宁德时代业务更加庞杂，相比早期更加陌生了。

2024年，宁德时代火力全开，全年发布会应接不暇。10月24 日，发布骁遥增混电池，用于增程/混动车型，号称全球首款纯电续航400Km+4C超充性能，充电10分钟补能280Km。另一大特色是钠离子技术落地，锂钠AB混搭，有效应对低温场景。当前，增程式已成为许多车企的选择，骁遥电池已经成功应用于理想、阿维塔、深蓝、哪吒等品牌。

一个月后，又推出“天行重卡电池”，填补了公司在商用车序列中的最后一块空白。

至此，宁德时代囊括了乘用车、商用车和换电市场，构建了四大电池品牌——神行电池（经济型车型）、麒麟电池（高端车型）、骁遥超级增混电池（增程/混动车型）和天行电池（商用车）。

然而，占比接近七成的电池业务增速在2024上半年仅有19%，产能利用率出现波动，在2023年接近三成的产能空置情况下，还有100GWh在建产能。因此必须向产业纵深进发，拓展第二乃至第三引擎。

2024年12月，宁德时代连续端出两盘“预制菜”，一盘是巧克力换电解决方案，并组成“巧克力联盟”；一盘是滑板底盘——磐石底盘。

宁德时代的阳谋是制定标准，赋能产业。比如，采用巧克力电池，车企不用设计、开发、验证，可直接给车主增加更加便捷的换电补能服务。

曾毓群就预测，到2030年，换电、家充、公共充电桩将形成三足鼎立的格局，他甚至明确表示：“宁德时代未来所有电池新技术都将应用于巧克力换电车型。”

根据规划，到2025年，宁德时代要建成1000座巧克力换电站，中期10000座，最终目标达到30000至40000座。而以换电著称的蔚来最新的换电站为3005座。

“磐石”滑板底盘则宣布宁德时代切入整车制造环节，这一解决方案是CTC技术（Cell to Chassis 把电池放到底盘）的延伸，可将电池、电机、电控、热管理、悬架等部件整合在独立底盘上。

这样一来，主机厂只需要在磐石底盘上安装车壳即可造车，原本繁杂的造车过程大幅简化。整车量产时间从传统的36个月甚至更长缩短至只需12至18个月，大幅缩短开发周期、降低开发成本。

这盘“预制菜”能够完美契合当下快速迭代的电动车市场，车企可将精力更多放在智能化层面。得益于撒网式的股权投资，宁德时代投资了诸多新势力，这些车企也成为其拓展新业务的急先锋。

阿维塔是首个装载磐石底盘的品牌，阿维塔科技CEO陈卓甚至表示：“我们只用宁德时代，不用其他杂牌电池”。而且，迄今为止，阿维塔所有产品都标配宁德时代电池。这番言论一度引发争议。

此外，宁德时代也和哪吒、北汽、江淮签署了滑板底盘的战略合作协议。巧合的是，这些车企基本是宁王资本输血的对象。:

与此同时，宁德时代开始向ToC化演进，除了在一些车身上贴上“CATL Inside”标识，还在成都开设首家线下品牌展示门店，全面开启to C策略。试图通过影响终端消费者，影响主机厂的选择，成为类似PC时代的英特尔、移动时代的高通、AI时代的英伟达的角色。

04 写在最后

目前，中国达到万亿市值（已上市）的企业仅有14家，刨除中农工建、中国移动、贵州茅台等超大型央国企，仅有台积电、腾讯、阿里巴巴、拼多多和宁德时代。

支撑维系万亿商业帝国，不仅需要雄心壮志，更需要宏伟且天衣无缝的构想。

当前，宁德时代不仅构建起从矿产到中游材料到锂电池再到电池回收的产业纵深，更进军储能、换电、造车配件等，实现横向拓展，规模相比此前已经不可同日而语。

放眼未来，宁德时代更远大的目标，是跳出为汽车供电的领域，将自己塑造成一个绿色能源供应商，打造成一个超巨型的、无所不能的能源系统。

根据曾毓群的预计，开发和管理这个“零碳电网”的商业规模比动力电池要大十倍。按照2023年动力电池系统2853亿元的营收计算，“零碳电网”业务规模或将超过3万亿元。

这些业务构想都是支撑和提升目前万亿，未来可能几万亿市值的根基，但首先宁德时代要做的，是突破这一轮来自国际政治层面的压制力量。